来源：雪球App，作者： 暴躁研究猿，（https://xueqiu.com/3018261768/337858664）
1、公司概况· 发展历程与上市情况：联易融科技于2016年成立，2021年4月在香港上市。自成立以来，公司不断发展，在供应链金融科技领域占据重要地位。· 行业地位：截至目前，联易融是中国领先且最大的供应链金融科技解决方案提供商。依据德勤咨询的供应链金融行业蓝皮书，2020 - 2024年，按服务的供应链资产规模计算，公司连续5年行业排名第一，2024年该资产规模达到4112亿元，同比增长28% 。2、财务状况· 营收情况：公司收入模式基于服务资产规模乘以科技服务处理服务费，2024年营收10.3亿元，同比增长19%，2023年平均服务费为千2.5。· 盈利改善：2024年公司进行业务优化调整，减少低毛利业务，毛利率从60%提升到77%，毛利额同比增长36%，增速超过规模和收入增速。· 资产负债：2021年上市募集大量现金，截至去年末现金储备51亿人民币，负债仅千万级，PB为0.3倍，市值37亿港币，相对于现金被低估，安全边际高。公司运营轻资产，七百多名员工中超一半为研发人员。3、业务模式· 供应链金融模式：围绕供应链产业链中占据主导地位的核心企业，依托其信用背书，帮助上下游生态链伙伴链接金融机构，提供普惠金融。联易融通过搭建科技平台，输出科技能力，借助人工智能、区块链、云计算等技术，实现高效、便捷、低成本的金融服务。· 客户情况：截至今年一季度，服务核心企业数量达2400家，其中百强企业超51家；服务金融机构380家，包括国有银行、股份制银行及头部城商行等；间接帮助超30万家小微企业获得普惠金融解决方案，今年一季度客户留存率高达99%。· 股东结构：最大股东及创始股东为腾讯，持股比例约15%；主要战略股东渣打银行占3 - 4个点；中信资本持股超5%；管理层整体持股在25%左右。4、产品介绍· 核心企业云：围绕核心企业搭建平台，服务其上下游生态链，链接不同金融机构，提供资产包融资、资产证券化、单笔单融多级流转等产品，还延展多种融资场景及核心企业集团内部成员单位的资金管理等服务。2024年该板块收入和规模稳健增长34%，其中基于区块链的多级流转云业务增长52%，资产证券化业务同比增长16%。· 金融机构云：为金融机构提供普惠金融线上化整套解决方案，与核心企业云不同，它以银行为主导。2024年在建工行业应收类产品有突破，实现ABS云翻倍增长，还交付AI解决方案给超18家银行及非银金融机构，该部分收入超2000万。跨境云去年收入和交易规模同比均超40%增长。· 跨境云：2019年布局海外业务，早期主要是G2R类业务，服务跨境电商等平台及中国出口商，但拓展速度较慢。2021年进行Web 3.0创新布局，在新加坡成立子公司，与渣打银行合资成立Olea，参与绿联数字银行。今年初在英、美、印设立办事处，旨在拓展国际业务。5、Web 3.0与区块链布局· 技术研发历程：2016年公司成立之初研究区块链底层架构，2017年自主研发发布企业级区块链服务应用BetTrus，接入腾讯链等多链。2018年部署全国首个供应链金融区块链平台，2019年相关业务上链并成为首批区块链信息服务备案企业。2020年获评信通院三项可信区块链检测和优秀案例，2021年区块链与隐私计算结合形成蜂蜜隐私计算平台获国家级认证。2023年参与十四五国家重点研发计划区块链专项项目，承担示范应用研发和落地。· 业务领域实践：2020年携手绿地金融获新加坡首张数字银行牌照，2021年与渣打银行合资筹建浩利。2023年与BIS、渣打银行启动数字贸易代币解决方案并发布报告，同年8月在新加坡监管局主导项目中联合试验发行贸易资产支持的代币化产品，2024年1月数字贸易代币平台落地首笔100万美元试验交易，2024年参与创立DeFi创新实验室。· 生态布局：构建支持多链技术的底层架构，形成数字贸易代币平台（DTT）和贸易金融资产代币化平台（ABT）两大核心应用。DTT支持数字贸易代币收款、付款、延期支付等，可在贸易场景和多级流转业务中应用，未来还会衍生新资产用于ABT平台。ABT将实体经济资产转变为标准化区块链资产，实现资产代币化、分层分级、设置认购期和白名单等，交易投资清算自动化。6、稳定币业务相关· 业务方向：在稳定币业务上主要有两个方向，一是与支付或贸易背景下的条件支付相关，可实现稳定币可编程，改变支付范式，替代传统贸易金融工具，并结合贸易背景信息，已在project dyna中实现完善方案并与金融机构合作；二是与贸易资产代币化相关，将贸易资产打包成可投资代币，对接投资人，整套体系已在新加坡Project Guardian项目中完善并获认可。· 时间与合规：行业层面，香港稳定币市场受关注，未来发展可参照美国USDT和USDC市场，但形成大量发行和替代效应需等牌照颁布。联易融在牌照下来后，基于已有技术和业务布局，有望较快开展相关业务。合规方面，稳定币属数字资产，香港会在合规监管下要求其发行和流通，但全球流通时不同地区监管有差异。· 稳定币选择：联易融搭建遵循公链技术准则的底层并不断优化创新，原则上支持任何稳定币代币，但会根据不同国家和地区监管要求，以及当地供应链及贸易需求，采用相应稳定币解决方案，不单一支持某一种稳定币。7、业绩指引· 公司今年未给出半年报及全年业绩指引。2024年公司从收入端和毛利端有积极改善，去年底对历史过桥资产进行处理和出清，今年上半年相关情况会大幅减少，下半年轻装上阵，但全年业绩情况尚不明确。QAQ:联易融在稳定币的哪些环节目前可以开展业务，以及后续商业化的时间表和可开展业务的具体环节分别是什么？A:目前市面上在香港监管项下合规发行的稳定币还没有，所有机构都未直接发行稳定币。后续商业化方面，联易融主要在两个方向开展业务：一是与支付或贸易背景下的条件支付相关。稳定币落地后可视为web 3领域的第三方支付和账户体系，在贸易金融环节，可用于直接支付、跨国汇款等；对于延期支付指令，基于稳定币可做成可编程状态，时间一到支付自动发生，在未到期时还可对接金融机构为应收账款融资。通过智能合约可将贸易支付和跨境信用证流程写到稳定币里，替代传统贸易金融工具，还能把贸易背景信息挂在token下，实现支付或条件支付范式的变化，在project dyna里已有完善方案，也在和金融机构合作。二是与贸易资产的代币化相关。传统银行或类银行机构的存、贷、汇业务中产生的资产，在web 3环境下可打包成可投资代币，即理财产品或投资产品，资产的打包和分发也实现token化，也就是RWA概念。联易融在这方面的体系和系统很完善，在新加坡Project Guardian项目下做得较好且获多方认可。这些业务会随着稳定币的合规发行带来更大增量，但增量大小取决于未来香港合规发行稳定币市场打开后的流通和交易量。不过，文本未提及具体商业化时间表。Q:如果香港市场监管法案允许使用稳定币，联易融大概能在多长时间内开展相关业务，以及开展业务在合规性上有哪些风险？A:关于开展业务的时间，要形成大量的发行和替代效应，首先要等几家牌照（license）申请颁布，听说这还需要一段时间。从行业整体来看，可参照美国USDT和USDC的市场及收益情况，它们收益比较可观。若香港放开，市场是否会像USDT和USDC那样流行，一方面要积极看待，另一方面要考虑数字资产交易情况。香港地区目前数字资产交易量没有想象中多，但中国在电子支付、第三方支付等方面基础设施和从业网络发达，且有商品输出出海的支付诉求，稳定币有作为更便利支付手段的优势。关于合规性风险，数字资产（稳定币属于数字资产或数字货币）在全球只要符合技术规范就可自由流通，但在具体交易的KYC（客户合规准入）和AML（反洗钱）等方面，各个地区有不同要求。香港可能会有严格的监管约定，但稳定币发行后在全球流通，其他地区使用和接收时当地监管和约定可能与香港不同，最终稳定币在不同场景流通时的监管格局较难想象，不过个人认为在不同国家和地区符合当地监管法律法规即可。Q:公司今年要发半年报，对于今年半年报以及全年的业绩是否有指引？A:今年没有特别给出业绩指引。从去年整体情况来看，收入端和毛利端有积极改善，去年底对一些历史过桥资产进行了处理和出清，今年上半年相关情况会大幅减少，下半年会轻装上阵，但今年全年情况还没有明确指引。Q:公司未来开展稳定币业务是基于USDT、USDC还是香港稳定币？A:公司搭建了遵循公链技术准则的底层，并根据客户和合作机构要求不断迭代。原则上支持任何稳定币代币，但在不同国家和领域开展业务要符合当地监管要求，如在香港地区要符合香港稳定币相关管理法规和条例。目前USDT和USDC市场占有率和流通量较大。公司在全球多地有团队和布局，接下来会根据当地监管情况以及跨境供应链及贸易需求，采用当地流行的稳定币解决方案或代币，此工作正在推进中。同时，也在与相关合作方探讨非稳定币但符合当地监管的代币资产对接问题。长远来看，稳定币主要用于支付和贸易金融场景，公司希望尽快在全球布局和供应链金融方面打开局面，会采用符合客户需求或贸易便利的支付手段，做到全面兼容，而非单一支持某一种稳定币种。